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債市一直是投資市場(chǎng)中非常熱門的話題，由于債券種類繁多，不僅有不同的審批、監(jiān)管部門，其交易市場(chǎng)也有所不同，看到五花八門的債券品種難免不好判斷，今天就重點(diǎn)來講一下什么是債券，及債券都有哪些種類、分別由哪些部門審批、發(fā)行。

一、什么是債券（bond）

債券是一種有價(jià)證券，是社會(huì)各類經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金而向債券投資者出具的、承諾定期支付利息并到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。債券的發(fā)行主體可以是政府（或政府機(jī)構(gòu)）、非金融企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)，工商企業(yè)等。簡(jiǎn)單來說，我們可以把債券理解為一種“借條”，類似于個(gè)人之間借錢時(shí)寫的借條一樣，明確借了多少錢，利息多少，什么時(shí)候還本付息，借條表明雙方存在債權(quán)債務(wù)關(guān)系，具有法律效力。

債券也一樣，也要寫明期限、利率、規(guī)模等要素，只是借錢的人變成了企業(yè)、政府、銀行等法人機(jī)構(gòu)，面向的群體也不再只是一個(gè)人，而是多家金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)，也包括合格自然人投資者。因?yàn)閭薪y(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的條款設(shè)計(jì)，所以也可以像股票一樣在市場(chǎng)上流通交易。

債券作為資本市場(chǎng)上的一種直接融資工具，究其本質(zhì)，也是債權(quán)的一種形式。

二、什么是債券市場(chǎng)

債券市場(chǎng)即發(fā)行和買賣債券的場(chǎng)所，是金融市場(chǎng)一個(gè)重要組成部分。債券市場(chǎng)是一個(gè)國(guó)家金融體系中不可或缺的部分。債券的收益率曲線是社會(huì)經(jīng)濟(jì)中一切金融商品收益水平的基準(zhǔn)，因此債券市場(chǎng)也是傳導(dǎo)中央銀行貨幣政策的重要載體。可以說，統(tǒng)一、成熟的債券市場(chǎng)構(gòu)成了一個(gè)國(guó)家金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)。

中國(guó)債券市場(chǎng)2023年以后是全球第二大債券市場(chǎng)，截至2023年9月末，債券市場(chǎng)托管余額為143.9萬億元。其中，國(guó)債托管余額24.3萬億元，地方政府債券托管余額34.5萬億元，金融債券托管余額33.9萬億元，公司信用類債券托管余額32.2萬億元，信貸資產(chǎn)支持證券托管余額2.5萬億元，同業(yè)存單托管余額14.5萬億元。商業(yè)銀行柜臺(tái)債券托管余額407.6億元。

我國(guó)的債券市場(chǎng)主要分為兩個(gè)相對(duì)獨(dú)立的市場(chǎng)：銀行間債券市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)。還有一類是柜臺(tái)債市場(chǎng)，主要是個(gè)人或者企業(yè)通過銀行在營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)或者網(wǎng)銀系統(tǒng)進(jìn)行債券買賣。柜臺(tái)債市場(chǎng)主要以國(guó)債為主，整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模很小，此處就不作介紹。后文再詳細(xì)介紹前兩種債券市場(chǎng)分別包含有哪些債券。

三、債券的分類

債券種類繁多，不僅有不同的審批、監(jiān)管部門，其交易市場(chǎng)也有所不同，通常主要從3個(gè)方面來來進(jìn)行債券的分類，即從主管機(jī)構(gòu)、交易市場(chǎng)、風(fēng)險(xiǎn)特性三方面。

Part.1

按主管機(jī)構(gòu)劃分

1、證監(jiān)會(huì)

證監(jiān)會(huì)主管公司債的發(fā)行，在過去，證監(jiān)會(huì)主要負(fù)責(zé)上市公司發(fā)行的公司債（即過去傳統(tǒng)意義上的公司債），2023年證監(jiān)會(huì)改革了公司債發(fā)行制度，將公司債發(fā)行人拓展到非上市公司，這其中就有我們熟悉的城投公司。

按照發(fā)行主體、發(fā)行方式和投資者的不同，公司債可以細(xì)分為三個(gè)品種：大公募、小公募以及私募債（非公開）。證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的屬下交易所還有兩類債券，即企業(yè)資產(chǎn)證券化（ABS）和可轉(zhuǎn)債可交債。

大公募：大公募是“面向公眾投資者的公開發(fā)行的公司債”的俗稱，類似于2023年公司債發(fā)行改革之前的公司債，對(duì)發(fā)行人的資質(zhì)要求最高。大公募最鮮明的一個(gè)特征是：公眾投資者（個(gè)人）可以通過交易所競(jìng)價(jià)撮合平臺(tái)參與現(xiàn)券買賣。

小公募：小公募是“面向合格投資者的公開發(fā)行的公司債”的俗稱。小公募對(duì)發(fā)行人的資質(zhì)要求有所降低，同時(shí)對(duì)投資者的要求有所提高。大公募與小公募都屬于交易所發(fā)行的公募債券，不受投資人數(shù)量的限制。

2、發(fā)改委

發(fā)改委主要負(fù)責(zé)企業(yè)債、鐵道債發(fā)行的審批，企業(yè)債的發(fā)行人主要是國(guó)有企業(yè)，而這其中又以城投公司為主，鐵道債的發(fā)行人為中國(guó)鐵路總公司。

因此，市場(chǎng)上所說的城投債，很大部分都是以企業(yè)債為主。由于企業(yè)債發(fā)行人在發(fā)行企業(yè)債時(shí)，必須要有配套的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，而這與發(fā)改委的職能相重疊，因此發(fā)改委作為企業(yè)債發(fā)行的主管單位有其歷史因素。

企業(yè)債對(duì)發(fā)行人的資質(zhì)條件要求較高，一般至少需要滿足以下幾個(gè)條件：

（1）發(fā)債前連續(xù)3年盈利，所籌資金用途符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策。

（2）累計(jì)債券余額不超過公司凈資產(chǎn)額的40%；最近3年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券1年的利息。

（3）發(fā)債用于技改項(xiàng)目的，發(fā)行總額不得超過其投資總額的30%；用于基建項(xiàng)目的不超過20%。

（4）取得公司董事會(huì)或市國(guó)資委同意申請(qǐng)發(fā)行債券的決定。

企業(yè)債的發(fā)行期限較長(zhǎng)，大部分為5年以上的品種，且很多企業(yè)債有提前還本條款。

3、中國(guó)人民銀行/銀保監(jiān)會(huì)

中國(guó)人民銀行直接主管的債券主要是銀行發(fā)行的債券。銀行發(fā)行商業(yè)銀行債或二級(jí)資本債，或是保險(xiǎn)公司發(fā)行保險(xiǎn)公司次級(jí)債，同樣也需要銀保監(jiān)會(huì)的審批。包括政金債/政策性銀行債/政策性銀行金融債、商業(yè)銀行債、商業(yè)銀行次級(jí)債、同業(yè)存單等）以及短融、中票、非公開定向融資工具等多個(gè)期限的債務(wù)融資工具。

央行票據(jù)（簡(jiǎn)稱“央票”）：是由中央銀行發(fā)行、為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證。期限一般較短，從目前已經(jīng)發(fā)行的央票來看，期限最短的是3個(gè)月，最長(zhǎng)的有3年，但絕大部分均是短期限品種。

政金債（政策性銀行債）：是我國(guó)三大政策性銀行——國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行作為發(fā)行人而發(fā)行的債券。政策性銀行不同于普通的商業(yè)銀行，它們很大程度上承擔(dān)著國(guó)家政策的執(zhí)行，包括扶貧、基建、產(chǎn)業(yè)政策、人民幣國(guó)際化、擴(kuò)大內(nèi)需等非營(yíng)利性或盈利周期較長(zhǎng)的項(xiàng)目。因此，政策性銀行受到中央政府的信用背書，其發(fā)行的債券被認(rèn)定為利率債，信用風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為零。

商業(yè)銀行債：由商業(yè)銀行發(fā)行的普通債券，期限在1年以上。根據(jù)監(jiān)管部門規(guī)定，商業(yè)銀行吸收的負(fù)債期限在1年以內(nèi)的，算作同業(yè)負(fù)債，并受到同業(yè)負(fù)債不超過銀行總負(fù)債1/3的限制。商業(yè)銀行債的期限都在1年以上，一般為3年或5年，不納入同業(yè)負(fù)債的范疇。

同業(yè)存單：是存款類金融機(jī)構(gòu)在全國(guó)銀行間市場(chǎng)上發(fā)行的記賬式定期存款憑證，其投資和交易主體為全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)成員、基金管理公司及基金類產(chǎn)品。存款類金融機(jī)構(gòu)可以在當(dāng)年發(fā)行備案額度內(nèi)（向中國(guó)人民銀行和外匯交易中心進(jìn)行備案），自行確定每期同業(yè)存單的發(fā)行金額、期限，但單期發(fā)行金額不得低于5000萬元人民幣。

商業(yè)銀行二級(jí)資本債：是用于補(bǔ)充商業(yè)銀行二級(jí)資本的工具。根據(jù)《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》的規(guī)定，商業(yè)銀行的資本分為一級(jí)資本（核心資本）和二級(jí)資本（附屬資本），并對(duì)商業(yè)銀行的資本充足率提出了要求（≥8%）。二級(jí)資本債能夠補(bǔ)充商業(yè)銀行的二級(jí)資本，從而提高商業(yè)銀行的資本充足率。二級(jí)資本債的期限較長(zhǎng)，最常見的是5+5年。

保險(xiǎn)公司次級(jí)債：是指保險(xiǎn)公司經(jīng)批準(zhǔn)定向募集的、期限在5年以上（含5年），本金和利息的清償順序列于保單責(zé)任和其他負(fù)債之后、先于保險(xiǎn)公司股權(quán)資本的保險(xiǎn)公司債務(wù)。

信貸ABS，銀保監(jiān)會(huì)主管的ABS，包括MBS、CLO、其他信貸類資產(chǎn)證券化等。

4、財(cái)政部

主要負(fù)責(zé)國(guó)債、地方政府債的審批。其中地方政府債也有一般債和專項(xiàng)債。

國(guó)債的發(fā)行主體是財(cái)政部，而地方債的發(fā)行主體是省級(jí)地方人民政府，其債務(wù)發(fā)行受中央財(cái)政約束。因此，國(guó)債及地方債的主管部門均為財(cái)政部。

中央政府對(duì)地方債的管理方式是限額管理：每年對(duì)各省通過地方債舉措資金設(shè)置額度，實(shí)行總量管理和增量管理，在化解地方債務(wù)的同時(shí)，防止地方債務(wù)失控造成系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

5、交易商協(xié)會(huì)

中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（NAFMII，簡(jiǎn)稱“交易商協(xié)會(huì)”）是由市場(chǎng)參與者自愿組成的，包括銀行間債券市場(chǎng)、同業(yè)拆借市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)在內(nèi)的銀行間市場(chǎng)的自律組織。交易商協(xié)會(huì)成立于2007年，最早是從中國(guó)人民銀行金融市場(chǎng)司中剝離出部分職能成立的，目前的業(yè)務(wù)主管單位也是中國(guó)人民銀行。因此，中國(guó)人民銀行對(duì)其影響較大。

目前，銀行間債券市場(chǎng)中非金融企業(yè)發(fā)行的債務(wù)融資工具，大部分都是在交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)發(fā)行。具體債券品種包括：超短期融資券（SCP）、短期融資券（CP）、中期票據(jù)（MTN）、資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）、項(xiàng)目收益票據(jù)（PRN）、非公開定向債務(wù)融資工具（PPN）等。

超短期融資券（short-term commercial paper，SCP），簡(jiǎn)稱超短融。超短融的期限較短，一般不超過270天。

短期融資券（commercial paper，CP），簡(jiǎn)稱短融。一般是1年期限的銀行間債券。

中期票據(jù)（medium-term note，MTN），期限在1年以上的銀行間債券。

資產(chǎn)支持票據(jù)（asset backed note，ABN）：是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的，由基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款支持的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具。ABN本質(zhì)上就是一種資產(chǎn)支持證券（ABS），只不過國(guó)內(nèi)的ABS市場(chǎng)被人為割裂成三塊，ABS的發(fā)行管理機(jī)構(gòu)也有三個(gè)：證監(jiān)會(huì)主管的企業(yè)ABS、中國(guó)人民銀行主管的信貸ABS，以及交易商協(xié)會(huì)主管的ABN。

項(xiàng)目收益票據(jù)（project revenue note，PRN）：是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的，募集資金用于項(xiàng)目建設(shè)且以項(xiàng)目產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為主要償債來源的債務(wù)融資工具。與其他的普通債券相比，項(xiàng)目收益票據(jù)是專款專用：?jiǎn)为?dú)開設(shè)一個(gè)募集資金使用賬戶來接收所募集資金，并投向指定的項(xiàng)目；同時(shí)，還款來源也是募集資金所投項(xiàng)目。

非公開定向債務(wù)融資工具（private placement note，PPN），簡(jiǎn)稱“定向工具”：是在銀行間債券市場(chǎng)以非公開定向發(fā)行方式發(fā)行的債務(wù)融資工具。PPN投資人需要事先參團(tuán)才能參與投資。

各類債券品種的主管單位

Part.2

按交易場(chǎng)所劃分

中國(guó)債券市場(chǎng)形成以銀行間和交易所市場(chǎng)為主，柜臺(tái)市場(chǎng)為補(bǔ)充的市場(chǎng)格局。截止2023年末，銀行間債券市場(chǎng)托管余額近120萬億元。市場(chǎng)參與主體近3800家，是中國(guó)債券市場(chǎng)最主要的構(gòu)成部分，銀行間市場(chǎng)大約占90%。

截至2023年12月末,交易所債券市場(chǎng)存量規(guī)模達(dá)到16.33萬億元，只占中國(guó)債券市場(chǎng)的百分之十幾。其中，非金融公司債券存量規(guī)模達(dá)到9.18萬億元，約占全國(guó)債券市場(chǎng)非政府和金融企業(yè)債券存量規(guī)模的40%。

1、銀行間債券市場(chǎng)

銀行間市場(chǎng)的債券交易始于1997年，最初成員只有銀行，但隨后逐步擴(kuò)大到整個(gè)金融機(jī)構(gòu)(包括證券、保險(xiǎn)、基金、財(cái)務(wù)公司及非法人機(jī)構(gòu)等)。交易品種也由單一的資金、債券擴(kuò)充到各類標(biāo)準(zhǔn)的金融產(chǎn)品。發(fā)展至今，銀行間市場(chǎng)已經(jīng)成為最大的固定收益交易市場(chǎng)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過交易所債券市場(chǎng)規(guī)模。銀行間債券市場(chǎng)，占中國(guó)的債券市場(chǎng)的90%，包含的債券主要有以下幾種：

（1）政府債，也就是國(guó)債和地方政府債，是債券市場(chǎng)的主力；

（2）金融債，是由銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券，包括政策性金融、金融機(jī)構(gòu)債券和同行存單等；

（3）企業(yè)債，指由發(fā)改委審批的國(guó)有企業(yè)和少量的大型民營(yíng)企業(yè)債券；

（4）非金融企業(yè)債務(wù)融資工具，指具有法人資格的非金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的約定一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券，包括短融/超短融（CP/SCP）、中票（MTN）、非公開定向債務(wù)融資工具（PPN）和ABN。

2、交易所市場(chǎng)

交易所市場(chǎng)由上交所和深交所兩大證券交易所組成，既可以交易股票也可以交易債券。上交所和深交所均于1990年12月成立，交易品種涉及股票、債券、資金等多種金融產(chǎn)品。由于商業(yè)銀行主要參與銀行間市場(chǎng)，因此交易所市場(chǎng)的債券存量規(guī)模相對(duì)較小。交易所市場(chǎng)包含的債券有以下幾種：

（1）政府債，也就是國(guó)債和地方政府債；

（2）企業(yè)債，指由發(fā)改委審批的國(guó)有企業(yè)和少量大型民營(yíng)企業(yè)債券；

（3）公司債，是公司為籌措資金以發(fā)行債券的方式向社會(huì)公眾募集的債，分公開發(fā)行的公司債和非公開發(fā)行的公司債，目前后者已經(jīng)趕超前者。

就托管場(chǎng)所而言，銀行間市場(chǎng)的債券按照不同的債券品種分別在中債登和上清所兩家托管機(jī)構(gòu)托管。交易所市場(chǎng)的所有債券均在中證登托管。

此外有一類債券的交易及托管機(jī)制比較特別，屬于跨市場(chǎng)交易和托管，也就是雙托管。雙托管的債券在在銀行間市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)均可掛牌交易。最常見的是一部分利率債(國(guó)債、政金債)、地方政府債和企業(yè)債。一只債券發(fā)行時(shí)采用跨市場(chǎng)托管，會(huì)在發(fā)行公告中聲明。主要是為了方便在交易所市場(chǎng)進(jìn)行質(zhì)押融資。當(dāng)然，如果一只債是跨市場(chǎng)托管的，肯定也可以跨市場(chǎng)交易的。

Part.3

按風(fēng)險(xiǎn)特性劃分

從風(fēng)險(xiǎn)特性維度，債券可以分為無信用風(fēng)險(xiǎn)的利率債、有政府支持的準(zhǔn)利率債以及包含信用風(fēng)險(xiǎn)的信用債三大類。

1、利率債

利率債在我國(guó)包括國(guó)債（財(cái)政部發(fā)行）以及政策性銀行債（三大政策性銀行發(fā)行），主要是中央政府級(jí)信用或信用背書。利率債的信用安全等級(jí)最高，償還有很強(qiáng)的信用保證，其主要風(fēng)險(xiǎn)集中在利率風(fēng)險(xiǎn)。

?央行票據(jù)（簡(jiǎn)稱“央票”）：是中央銀行調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量的一項(xiàng)貨幣政策工具。

?國(guó)債：由財(cái)政部為籌措資金而發(fā)行的債券。財(cái)政部為了彌補(bǔ)赤字的需要，往往通過發(fā)行國(guó)債來籌集資金。

?政策性銀行債：是我國(guó)三大政策性銀行一一國(guó)家開發(fā)銀行、中 國(guó)進(jìn)出口銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行作為發(fā)行人而發(fā)行的債券。

?還有一類債券也屬于利率債，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為0,就是中央?yún)R金公司發(fā)行的匯金債。匯金債不是常態(tài)化發(fā)行，分別在2010年發(fā)行了1875億元、 2023年發(fā)行了 300億元。

2、準(zhǔn)利率債

準(zhǔn)利率債并非官方名稱，是為了加以強(qiáng)調(diào)而單獨(dú)列示的債券類型。第一種是地方政府債，由我國(guó)地方政府為籌措發(fā)展資金而發(fā)行的債券，類似于美國(guó)的市政債券，但其法律本質(zhì)有所不同。第二種是鐵道債，鐵道債最早是由鐵道部為支持國(guó)家鐵路建設(shè)而發(fā)行的債券， 2023年鐵路政企分開，組建了中國(guó)鐵路總公司，其發(fā)行主體也由原來的鐵道部換成了鐵路總公司。地方政府債和鐵道債在信用風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重上都享受一定優(yōu)惠，只按照20%進(jìn)行占用。

3、信用債

信用債即法人企業(yè)主體發(fā)行的債券。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)特性、融資能力的不同，又可以分為金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融債和非金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的企業(yè)債。金融機(jī)構(gòu)由于融資能力較強(qiáng)，且受到監(jiān)管部門的嚴(yán)密監(jiān)管，因此與普通的工商企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)特性上差異較大，需要區(qū)別對(duì)待。非金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的企業(yè)債，就是我們常說的狹義的信用債。