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判斷公司優(yōu)劣最基本的標(biāo)準(zhǔn)，就是優(yōu)秀的經(jīng)營業(yè)績，業(yè)績就是公司的盈利能力，盈利能力越強(qiáng)，業(yè)績就越好，企業(yè)為股東賺到的錢也就越多。即使是有著良好的前景、優(yōu)秀的業(yè)務(wù)、強(qiáng)大的管理，但是如果無法把這些體現(xiàn)在優(yōu)秀的業(yè)績之中，那也是白扯！公司好不好，主要還是看經(jīng)營業(yè)績。只有公司業(yè)績長期健康的增長，才能最終推動股價(jià)長期增長。業(yè)績好不好不光要看企業(yè)的營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率，還要看其它企業(yè)盈利能力指標(biāo)。除了營收增長與利潤增長之外，最重要的盈利能力指標(biāo)還有：毛利率、凈利率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、凈利潤現(xiàn)金流比率。很多人都過度關(guān)注營收增長率與凈利潤增長率，甚至完全忽略其它盈利指標(biāo)，這是錯(cuò)誤的！有些企業(yè)營業(yè)收入與凈利潤都在增長，但是毛利率、凈利率、凈資產(chǎn)收益率、經(jīng)營現(xiàn)金流等指標(biāo)卻持續(xù)下降，這樣的企業(yè)并不代表其盈利能力變強(qiáng)，相反，這樣的企業(yè)可能實(shí)際盈利能力是下降的。所以看企業(yè)業(yè)績不能單單看營收與利潤增長與否就判斷其盈利能力變強(qiáng)還是變?nèi)酰杖肱c利潤增長固然重要，因?yàn)殚L期沒有收入與利潤增長的企業(yè)肯定不是好企業(yè)！但是光有收入與利潤增長，而其它盈利指標(biāo)下滑的企業(yè)也不是健康增長的好企業(yè)！所以好企業(yè)是各項(xiàng)盈利指標(biāo)都比較理想的，并且是長期比較理想的，短期一兩年的業(yè)績什么也證明不了，看這些盈利指標(biāo)至少要看5～10年以上的連續(xù)數(shù)據(jù)。先說說毛利率與凈利率，順便說說營業(yè)收入、營業(yè)成本、三項(xiàng)費(fèi)用等。一：毛利率＝（營業(yè)收入－營業(yè)成本）/營業(yè)收入×100%營業(yè)收入，一個(gè)公司盈利的基礎(chǔ)就是營業(yè)收入，也是分析公司數(shù)據(jù)的起點(diǎn)(營業(yè)收入=主營業(yè)務(wù)收入+其他業(yè)務(wù)收入)。長期的營業(yè)收入增長率可以看出一家公司的產(chǎn)品或服務(wù)長期的市場份額增長的速度與占有率。營業(yè)收入要看長期幾年的增長情況，不能只看一兩年，這個(gè)當(dāng)然是穩(wěn)定且增長的為好。值得注意的是：分析營業(yè)收入的時(shí)候還要同時(shí)觀察主營業(yè)務(wù)收入，看主營業(yè)務(wù)收入占總營業(yè)收入的比重，公司是否經(jīng)營過于多元化，通常具有成長性的公司都是主營業(yè)務(wù)突出，經(jīng)營比較單一的公司。另外還要比較一下營業(yè)收入的增長率與營業(yè)成本的增長率，通常成本率越來越低最好不過了。一句話概括就是：營業(yè)收入持續(xù)穩(wěn)定增長且成本率逐步下降的，基本上這個(gè)營收與成本就是優(yōu)秀的。再來了解一下營業(yè)成本，營業(yè)成本是指企業(yè)為生產(chǎn)產(chǎn)品、提供勞務(wù)等發(fā)生的歸屬于產(chǎn)品成本、勞務(wù)成本等的費(fèi)用，應(yīng)當(dāng)在確認(rèn)銷售商品收入、提供勞務(wù)收入時(shí)，將已銷售商品、已提供勞務(wù)的成本等計(jì)入當(dāng)期損益。營業(yè)成本包括主營業(yè)務(wù)成本和其他業(yè)務(wù)成本。營業(yè)成本就是直接生產(chǎn)產(chǎn)品或者服務(wù)所發(fā)生的成本，這里面沒有包括（銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用）。營業(yè)收入—營業(yè)成本＝毛利潤，這里注意是毛利潤，不是營業(yè)利潤！（營業(yè)利潤=營業(yè)收入－營業(yè)成本－營業(yè)稅金及附加－銷售費(fèi)用－管理費(fèi)用－財(cái)務(wù)費(fèi)用－資產(chǎn)減值損失+公允價(jià)值變動凈收益+投資凈收益+資產(chǎn)處置收益+其他收益），也就是營業(yè)收入—營業(yè)成本＝毛利潤，營業(yè)總收入—營業(yè)總成本 才＝營業(yè)利潤。這兩個(gè)不要弄混了。這個(gè)毛利潤÷營業(yè)收入×100%就是企業(yè)的毛利率。毛利率就是公司單去除產(chǎn)品的直接成本的毛錢收入（沒有去除三項(xiàng)費(fèi) 和所得稅等其它成本費(fèi)用）比率，所以稱為毛利率。毛利率當(dāng)然越高越好，最好是長期增長。毛利率高說明公司產(chǎn)品在市場的競爭力就高，代表消費(fèi)者愿意付出比同類商品更高的價(jià)格，來購買這家公司的產(chǎn)品。或者代表企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品的直接成本很低。具體來講毛利率高有兩大好處，一是在正常情況下同樣的銷售收入所賺的錢更多。二是在市場不景氣的時(shí)候，毛利率高的公司有能力降價(jià)促銷，即使降價(jià)之后公司還是有利潤可賺。但是毛利率低的公司就沒那么幸運(yùn)，很低的毛利率本來就是利潤微薄，遇到不景氣的年份降價(jià)可能導(dǎo)致虧損，不降價(jià)又會導(dǎo)致銷售額下滑，很有可能使公司陷入危機(jī)。高毛利率通常代表公司的產(chǎn)品有一定的品牌溢價(jià)或者直接生產(chǎn)成本更低。但是值得注意的是：不同行業(yè)間的毛利率是沒有可比性的，所以對比觀察毛利率的時(shí)候一定要同行業(yè)同品類來做對比。有些行業(yè)靠著薄利多銷+快銷的模式，雖然毛利率較低，但是存貨周轉(zhuǎn)率非常高，一樣能賺取超額利潤，所以不同的行業(yè)間的毛利率不能一概而論，毛利率這個(gè)指標(biāo)只有在同行業(yè)間對比才有意義。同行業(yè)同品類的公司間，一定是毛利率高的那一家更有優(yōu)勢！看企業(yè)的毛利率，對比同行業(yè)看是否比別人高，對比自己的過去看是否穩(wěn)定或者逐步提高，可以看出企業(yè)盈利能力相對于同行、相對于自己的變化。這是評估企業(yè)盈利能力的重要指標(biāo)之一：毛利率！總的來說，優(yōu)秀的公司一定是毛利率高于同行業(yè)平均水平，并且穩(wěn)定或者持續(xù)提升。但是要注意毛利率只能同行業(yè)對比，不同的行業(yè)沒有可比性！兩個(gè)不同行業(yè)，一個(gè)毛利率30%，另一個(gè)毛利率20%，不一定前者更優(yōu)秀。但是同行業(yè)間，毛利率30%的一定比毛利率20%的更優(yōu)秀！還需要注意，看毛利率至少要看五年以上的長期平均數(shù)以及長期變化趨勢，不能簡單的只看一兩年。二：凈利率＝（凈利潤÷營業(yè)收入）×100%凈利率也是長期增長越高越好。如果凈利潤增長快于收入增長則凈利率會提升，說明公司盈利能力在增強(qiáng)，相反則說明公司盈利能力有可能在下降。上面說了毛利率的計(jì)算是企業(yè)的毛利潤÷營業(yè)收入，而凈利潤的計(jì)算則是企業(yè)的凈利潤÷營業(yè)收入。看一下公式就可以看出區(qū)別：毛利潤是企業(yè)去除直接成本的利潤，毛利率是（營業(yè)收入—營業(yè)成本）÷營業(yè)收入*100%。而凈利潤再此基礎(chǔ)之上又進(jìn)一步計(jì)算了企業(yè)的“三項(xiàng)費(fèi)用、營業(yè)稅金、資產(chǎn)減值損失、其它收益或者營業(yè)外收益和所得稅等等”（凈利潤=營業(yè)收入－營業(yè)成本－營業(yè)稅金及附加－銷售費(fèi)用－管理費(fèi)用－財(cái)務(wù)費(fèi)用－資產(chǎn)減值損失+公允價(jià)值變動凈收益+投資凈收益+資產(chǎn)處置收益+其他收益-所得稅）。正常來說，如果企業(yè)沒有大額的資產(chǎn)減值或者大額的其它損益的話，那么重點(diǎn)關(guān)注下企業(yè)的“銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用”這三項(xiàng)費(fèi)用的差距就可以了。如果企業(yè)當(dāng)期有大額的其它項(xiàng)目損益的話，那么就要重點(diǎn)關(guān)注分析具體的原因了，看凈利潤的時(shí)候要看“扣非后的凈利潤”才更真實(shí)。比如企業(yè)當(dāng)期變賣了一部分資產(chǎn)或者收到大額補(bǔ)助，這個(gè)是和主營業(yè)務(wù)無關(guān)的，只是當(dāng)期一時(shí)的利潤增加，并不是長期可持續(xù)性獲得的利潤。就好比你今年工作的到手利潤是十萬（凈利潤），但是你把自己的汽車賣了15萬元或者買彩票中了15萬，然后你的財(cái)報(bào)上會寫今年的凈利潤是25萬，實(shí)際上賣汽車或者中獎的這部分利潤是短期一時(shí)的利潤，不可能每年都發(fā)生，所以這部分被稱為非經(jīng)常性損益。這個(gè)時(shí)候你應(yīng)該看扣非后的凈利潤，也就是扣非后凈利潤10萬而已。如果公司沒有這些非經(jīng)常性損益，也沒有大額的資產(chǎn)減值等，那么在毛利率之后的凈利率變化，主要就是和企業(yè)三項(xiàng)費(fèi)有關(guān)。假設(shè)毛利率不變，凈利率上升，說明企業(yè)三項(xiàng)費(fèi)占比下降，盈利能力提升。如果凈利率下降，說明企業(yè)三項(xiàng)費(fèi)上升，盈利能力下降。這個(gè)也要連續(xù)看五年以上，單一的一年沒有太大意義。銷售費(fèi)用是指企業(yè)銷售商品、提供勞務(wù)的過程中發(fā)生的各種費(fèi)用，包括企業(yè)在銷售商品過程中發(fā)生的保險(xiǎn)費(fèi)、包裝費(fèi)、展覽費(fèi)和廣告費(fèi)、商品維修費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)、裝卸費(fèi)等以及為銷售本企業(yè)商品而專設(shè)的銷售機(jī)構(gòu)的職工薪酬、業(yè)務(wù)費(fèi)、折舊費(fèi)等經(jīng)營費(fèi)用等。銷售費(fèi)用是與企業(yè)銷售商品活動有關(guān)的費(fèi)用，但不包括商品本身的成本和勞務(wù)成本，這兩類成本屬于主營業(yè)務(wù)成本（營業(yè)成本）。管理費(fèi)，企業(yè)管理費(fèi)用是指企業(yè)行政管理部門為管理組織經(jīng)營活動而發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用，包括公司經(jīng)費(fèi)、工會經(jīng)費(fèi)、職工教育經(jīng)費(fèi)、勞動保險(xiǎn)費(fèi)、待業(yè)保險(xiǎn)費(fèi)、董事會費(fèi)、咨詢費(fèi)、審計(jì)費(fèi)、訴訟費(fèi)、排污費(fèi)、綠化費(fèi)、稅金、土地使用費(fèi)、土地?fù)p失補(bǔ)償費(fèi)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)、技術(shù)開發(fā)費(fèi)、無形資產(chǎn)攤銷、開辦費(fèi)攤銷、業(yè)務(wù)招待費(fèi)，壞賬損失，存貨盤虧、毀損和報(bào)廢損失，以及其他管理費(fèi)用。管理費(fèi)用中有很多貓膩，最大可操縱的就是“計(jì)提”。不過如果這個(gè)數(shù)字變化不大的話，一般不需要太過在意。財(cái)務(wù)費(fèi)一般是指企業(yè)的利息支出，企業(yè)短期借款利息、長期借款利息、應(yīng)付票據(jù)利息、票據(jù)貼現(xiàn)利息、應(yīng)付債券利息、長期應(yīng)付引進(jìn)國外設(shè)備款利息等利息的凈支出。匯兌損失，其它的融資等手續(xù)費(fèi)。等等其它財(cái)務(wù)費(fèi)用。毛利扣除各項(xiàng)費(fèi)用和稅之后，剩下來的才是企業(yè)的利潤。用凈利潤÷營業(yè)收入就是企業(yè)的凈利率，毛利率是第一步的盈利能力評估，而凈利率是第二步的盈利能力評估，凈利率的高低直接受毛利率高低的影響，同時(shí)又進(jìn)一步受企業(yè)三項(xiàng)費(fèi)和其它損失與收益的影響。凈利率也是長期增長越高越穩(wěn)定越好。剛才說到毛利率是公司產(chǎn)品去除直接成本后的毛利收入比率。但是這部分還不能完全說成是公司的利潤，因?yàn)槊蝗コ酥苯映杀荆酉聛磉€應(yīng)該去掉三項(xiàng)費(fèi)用和所得稅等等，剩下的才是公司的凈利潤。凈利潤與營業(yè)收入的比率就是凈利率。凈利率也是考核公司管理層管理能力的很好的靜態(tài)指標(biāo)，因?yàn)橹挥泄芾韺庸芾淼暮貌拍苤鸩浇档凸镜娜?xiàng)費(fèi)，從而為公司為股東省出更多的利潤。公司創(chuàng)造利潤有兩種途徑：一是增收，也就是增加收入 增加毛利率。二是節(jié)約開支，降低公司三項(xiàng)費(fèi)用，提高凈利率。所以相同行業(yè)相同產(chǎn)品的兩家公司，如果毛利率相同，那么凈利率高的那一家更優(yōu)秀（管理層的管理能力也更強(qiáng)）！特別是公司凈利率逐年提高的公司，說明公司為股東節(jié)省利潤的能力和管理能力逐步加強(qiáng)。巴菲特說：“我們過去的經(jīng)驗(yàn)表明，一家經(jīng)營成本費(fèi)用高昂的管理層，總是能找到各種各樣增加公司費(fèi)用開支的辦法。而一家經(jīng)營成本費(fèi)用被嚴(yán)格控制的公司管理層，即使是其經(jīng)營成本費(fèi)用遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于競爭對手，他們?nèi)匀粫^續(xù)尋找更多降低成本費(fèi)用的方法。”所以投資者應(yīng)該盡量去尋找那些具有長期節(jié)儉習(xí)慣的公司管理人。巴菲特還說過：“每當(dāng)我看到某家公司宣布削減成本計(jì)劃時(shí)，我就知道這家公司根本就不知道什么是真正的成本與費(fèi)用。那種想短時(shí)間畢其功于一役的做法在削減成本上根本不會奏效。一位真正優(yōu)秀的經(jīng)理人，不會在早上醒來后說 今天就是我們削減成本的日子，就像他不會在早上醒來決定開始呼吸一樣。節(jié)省成本費(fèi)用應(yīng)該是融入企業(yè)管理人血液的習(xí)慣。”所以說三項(xiàng)費(fèi)用的占比與凈利率的高低是衡量企業(yè)盈利能力，也是衡量企業(yè)管理層能力的很好的指標(biāo)。那些花錢大手大腳的管理層總會想到亂花錢的主意，而那些節(jié)儉的管理層總是會想到為企業(yè)省錢的辦法。如果凈利潤增長快于營業(yè)收入增長則凈利率會提升，說明公司盈利能力在增強(qiáng)。相反如果凈利潤增長速度慢于營業(yè)收入增長則凈利率會下降，需要留意。當(dāng)然，凈利率這個(gè)指標(biāo)也要至少看連續(xù)五年以上，并且與同行業(yè)間對比，與自己的過去對比，不同行業(yè)間也沒有可比性。總的來說，在觀察營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率的同時(shí)，也應(yīng)該注重企業(yè)毛利率與凈利率的變化，毛利率與凈利率是衡量企業(yè)盈利能力的重要指標(biāo)。需要注意的是這兩個(gè)指標(biāo)只能在同行業(yè)間對比，不同行業(yè)沒有可比性。另外需要連續(xù)看5至10年以上的連續(xù)數(shù)據(jù)，單一的一年也沒有意義。

三：凈資產(chǎn)收益率ROE：（凈利潤÷凈資產(chǎn)）×100%凈資產(chǎn)收益率是評估公司價(jià)值非常重要的指標(biāo)！！！ROE（凈資產(chǎn)收益率）：ROE=凈利潤÷凈資產(chǎn)，是凈利潤與凈資產(chǎn)的比率，又稱股東權(quán)益報(bào)酬率，是用公司凈利潤除以凈資產(chǎn)，該指標(biāo)是衡量企業(yè)盈利能力的重要指標(biāo)，也是衡量股東資金使用效率的重要指標(biāo)。這個(gè)指標(biāo)綜合性很強(qiáng)，并且適用于所有行業(yè)。指標(biāo)值越高，說明投資帶來的收益越高。該指標(biāo)體現(xiàn)了自有資本獲得凈收益的能力。比如公司有100萬總資產(chǎn)，但是這總資產(chǎn)并不完全屬于公司的，因?yàn)槠渲羞€有負(fù)債等，而去掉負(fù)債之后的凈資產(chǎn)才是真正意義上的公司自有資產(chǎn)，也相當(dāng)于股東們的自有資產(chǎn)，這部分自有資產(chǎn)也稱為凈資產(chǎn)。所以公司的利潤相當(dāng)于是這部分凈資產(chǎn)所創(chuàng)造的收益，所以就稱為凈資產(chǎn)收益率。該指標(biāo)有兩種計(jì)算方法：一種是全面攤薄凈資產(chǎn)收益率；另一種是加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率。全面攤薄凈資產(chǎn)收益率=報(bào)告期凈利潤÷期末凈資產(chǎn)強(qiáng)調(diào)年末狀況，是一個(gè)靜態(tài)指標(biāo)。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率=報(bào)告期凈利潤÷平均凈資產(chǎn)，強(qiáng)調(diào)經(jīng)營期間凈資產(chǎn)賺取利潤的結(jié)果，是一個(gè)動態(tài)的指標(biāo)，反應(yīng)的是企業(yè)的凈資產(chǎn)創(chuàng)造利潤的能力。所以投資中一般關(guān)注“加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率”。美國第四大銀行CEO馬克爾，有著30年的工作經(jīng)驗(yàn)，收購兼并過上百家銀行。他在馬里蘭州大學(xué)工商管理學(xué)院演講的時(shí)候，一位學(xué)生問了他一個(gè)非常專業(yè)的問題：“馬克爾先生，如果你收購企業(yè)的時(shí)候只關(guān)注一個(gè)指標(biāo)，那你會選擇哪一個(gè)？”馬克爾毫不猶豫的回答：“凈資產(chǎn)收益率”。巴菲特也曾表示，凈資產(chǎn)收益率是衡量一家公司經(jīng)營業(yè)績的最佳指標(biāo)！而不是收入增長率或者利潤增長率。我在之前的文章《股票投資之二：如何挑選好企業(yè)》中寫了：我初選企業(yè)的時(shí)候會把過去連續(xù)5~10年平均ROE低于15%的企業(yè)全部排除掉，只關(guān)注那些長期平均ROE＞15%的企業(yè)。另外一個(gè)我喜歡用這個(gè)指標(biāo)的原因是：我發(fā)現(xiàn)幾乎所有的優(yōu)秀公司ROE都很高，而且是長期一直很高。而平庸的、盈利能力差的公司則ROE都長期比較低。當(dāng)然ROE高的公司也有其它方面質(zhì)地比較差的，但是不可否認(rèn)，那些非常優(yōu)秀的公司幾乎全是長期高ROE。所以我說：長期ROE很高的不一定是非常優(yōu)秀的公司，但是長期低ROE的一定不是優(yōu)秀的公司！所以我會用ROE（凈資產(chǎn)收益率）這個(gè)指標(biāo)排除掉大部分“不值得耗費(fèi)精力關(guān)注的平庸企業(yè)”。對于股東來說每投入100元的凈資產(chǎn)能賺到10元，凈資產(chǎn)收益率為10%，每投入的100元凈資產(chǎn)能賺到20元，凈資產(chǎn)收益率為20%。凈資產(chǎn)收益率越高，代表企業(yè)的盈利能力越高。巴菲特說：“我寧愿要一家資本規(guī)模1億美元而凈資產(chǎn)收益率15%的小公司，也不愿要一家資本規(guī)模5億美元而凈資產(chǎn)收益率5%的大公司。”巴菲特中后期投資的那些公司無一例外的都是長期高凈資產(chǎn)收益率的公司。舉例說明高ROE的好處之一：兩家企業(yè)A公司和B公司，雖然都賺取了相同的20萬美元凈利潤，但因?yàn)樗鶆佑玫墓潭ㄙY產(chǎn)規(guī)模不同，所以其盈利能力也是不同的，未來的設(shè)備再投資(限制性盈余)所需的金額也不同。A公司的凈利潤是20萬美元，用的是100萬美元的凈資產(chǎn)來賺取的，凈資產(chǎn)收益率是20%。未來需要179萬美元的設(shè)備更新投入，用以維持競爭力。B公司的凈利潤也是20萬美元，用的是120萬美元的凈資產(chǎn)賺取的，凈資產(chǎn)收益率是16%。未來卻需要214萬美元的設(shè)備再投入來維持競爭力。相比之下，A公司與B公司雖然賺取了相同的20萬美元凈利潤，但是兩家企業(yè)的限制性盈余不同、未來用以維持競爭力的設(shè)備再投入金額不同、凈資產(chǎn)收益率不同，所以兩家公司的盈利能力其實(shí)也是不同的，自然其內(nèi)在價(jià)值也不會相同！A公司的凈資產(chǎn)收益率更高，所以價(jià)值也更高！（為了方便計(jì)算，以圖中固定資產(chǎn)代替全部凈資產(chǎn)，下圖節(jié)選自任俊杰的《奧馬哈之霧》）

優(yōu)秀的企業(yè)長期發(fā)展為股東賺更多的錢，主要是依靠留存收益的復(fù)利再投資，很少有企業(yè)會把利潤全部分紅，只要公司能夠把收益留存，并且再投入賺取滿意的新增回報(bào)，那么企業(yè)就不需要分紅或者少分紅，這樣就能為股東創(chuàng)造更多的利潤。這點(diǎn)從凈資產(chǎn)收益率中能夠看出其原理與奧秘。再舉例：假設(shè)A公司凈資產(chǎn)是10元，凈利潤是2元，那么凈資產(chǎn)收益率為20%。B公司凈資產(chǎn)是20元，凈利潤是2元，那么凈資產(chǎn)收益率為10%。這兩家企業(yè)的凈利潤相同，凈資產(chǎn)收益率不同。那么如果兩家企業(yè)未來五年將收益全部留存（不分紅），按照目前的凈資產(chǎn)收益率發(fā)展，五年后的結(jié)果會是什么呢？A公司凈資產(chǎn)10元，凈利潤2元，凈資產(chǎn)收益率20%：第一年凈資產(chǎn)10元+留存收益2元＝凈資產(chǎn)12元，按照20%凈資產(chǎn)收益率，12元*20%＝2.4元凈利潤。第二年凈資產(chǎn)12元+留存收益2.4元＝凈資產(chǎn)14.4元，按照20%凈資產(chǎn)收益率，14.4元*20%＝2.88元凈利潤。第三年凈資產(chǎn)14.4元+留存收益2.88元＝凈資產(chǎn)17.28元，按照20%凈資產(chǎn)收益率，17.28元*20%＝3.46元凈利潤。第四年凈資產(chǎn)17.28元+留存收益3.46元＝凈資產(chǎn)20.74元，按照20%凈資產(chǎn)收益率，20.74元*20%＝4.15元凈利潤。第五年凈資產(chǎn)20.74元+留存收益4.15元＝凈資產(chǎn)24.89元，按照20%凈資產(chǎn)收益率，24.89元*20%＝4.97元凈利潤。A公司在接下來的五年一共創(chuàng)造了：2.4+2.88+3.46+4.15+4.97＝17.9元凈利潤。B公司凈資產(chǎn)20元，凈利潤2元，凈資產(chǎn)收益率10%：第一年凈資產(chǎn)20元+留存收益2元＝凈資產(chǎn)22元，按照10%凈資產(chǎn)收益率，22元*10%＝2.2元凈利潤。第二年凈資產(chǎn)22元+留存收益2.2元＝凈資產(chǎn)24.2元，按照10%凈資產(chǎn)收益率，24.2元*10%＝2.42元凈利潤。第三年凈資產(chǎn)24.2元+留存收益2.42元＝凈資產(chǎn)26.6元，按照10%凈資產(chǎn)收益率，26.6元*10%＝2.66元凈利潤。第四年凈資產(chǎn)26.6元+留存收益2.66元＝凈資產(chǎn)29.3元，按照10%凈資產(chǎn)收益率，29.3元*10%＝2.9元凈利潤。第五年凈資產(chǎn)29.3元+留存收益2.9元＝凈資產(chǎn)32.2元，按照10%凈資產(chǎn)收益率，32.2元*10%＝3.2元凈利潤。B公司接下來的五年一共創(chuàng)造了：2.2+2.42+2.66+2.9+3.2＝13.4元凈利潤。A公司與B公司最初都是凈利潤2元，但凈資產(chǎn)收益率不同，得到的結(jié)果是：20%凈資產(chǎn)收益率的A公司在接下來的五年共創(chuàng)造了17.9元凈利潤，而10%凈資產(chǎn)收益率的B公司在接下來的五年共創(chuàng)造了13.4元的凈利潤。如果時(shí)間進(jìn)一步拉長，其結(jié)果相差的會更大！高ROE的A公司比低ROE的B公司賺的更多！如果期間每年都有一小部分利潤分紅呢？可以確定還是A公司賺的利潤更多。再回頭看看《奧馬哈之霧》那段文字，兩家公司創(chuàng)造同樣利潤所需的凈資產(chǎn)不同，那么可以肯定未來用以維持競爭力的設(shè)備再投入金額不同，B公司賺取同樣的利潤所需的凈資產(chǎn)更多，所以未來用以維護(hù)更新設(shè)備等的“限制性利潤”投入更大，可供股東自由分配的利潤實(shí)際更少。從以上例子不難看出，高ROE的公司盈利能力更強(qiáng)！留存收益后為股東創(chuàng)造的新增利潤更多！凈資產(chǎn)收益率這個(gè)指標(biāo)也應(yīng)該連續(xù)看長期5～10年以上，短期的一兩年沒有意義。另外這個(gè)指標(biāo)可以衡量任意行業(yè)的公司，不像毛利率與凈利率只能與同行對比。根據(jù)杜邦分析，可以看出凈資產(chǎn)收益率涉及到企業(yè)盈利、運(yùn)營、負(fù)債等各方面。公司的產(chǎn)品或者服務(wù)越具有競爭力，則銷售利潤越高，ROE越高。公司的運(yùn)營效率越高，則資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，ROE越高。所以，ROE是企業(yè)核心盈利能力的體現(xiàn)，也是綜合性非常強(qiáng)的盈利能力指標(biāo)。（具體杜邦分析不過多解釋，有興趣的自己去研究）還有一點(diǎn)需要說明，計(jì)算凈資產(chǎn)收益率是依據(jù)企業(yè)的凈資產(chǎn) 與 凈利潤。而提高凈資產(chǎn)收益率，一方面可以通過增加凈利潤來實(shí)現(xiàn)，另一方面也可以通過降低凈資產(chǎn)來實(shí)現(xiàn)，比如某些零增長的企業(yè)，為了維持高ROE就會加大現(xiàn)金分紅率，就是這個(gè)道理。需要注意的是，如果一家企業(yè)利潤零增長或者低于5%增長，那么企業(yè)靠大比例的現(xiàn)金分紅也能維持高ROE，但是這種做法顯然不如留存收益創(chuàng)造更多的利潤的企業(yè)好。所以說如果企業(yè)把收益留存的情況下，還能維持高ROE，說明企業(yè)盈利能力很強(qiáng)。相反，如果企業(yè)將收益留存(不分紅)，但是卻使ROE逐年下降，說明企業(yè)把收益留存不能夠增加滿意的新增回報(bào)，這時(shí)候企業(yè)更好的做法是將利潤分給股東。凈資產(chǎn)收益率這個(gè)指標(biāo)也不是沒有缺陷，主要缺陷有幾點(diǎn)：1這個(gè)指標(biāo)用的是企業(yè)凈利潤來計(jì)算的，有時(shí)候企業(yè)凈利潤是虛的，財(cái)務(wù)報(bào)表上的凈利潤一方面可能受企業(yè)利潤調(diào)整甚至是造假而失真。2可能由于企業(yè)較低的資金回收能力，應(yīng)收款多 經(jīng)營現(xiàn)金流不足，導(dǎo)致被計(jì)入的利潤無法兌現(xiàn)，形成壞賬。3凈資產(chǎn)回報(bào)率的提高可能是以企業(yè)增加杠桿為代價(jià)的，一方面是增加債務(wù)杠桿，另一方面會限制企業(yè)未來的融資能力，影響企業(yè)發(fā)展。總的來說就是：使用ROE這個(gè)指標(biāo)的時(shí)候，要注意企業(yè)的凈利潤正常真實(shí)并且是扣非后的凈利潤。還要看其凈利潤中的經(jīng)營現(xiàn)金流的含量。另外還要注意企業(yè)是不是過度的使用融資負(fù)債杠桿才使ROE提高的。說到這里，就引出了下面的兩個(gè)指標(biāo)：“總資產(chǎn)收益率ROA”和“凈利潤現(xiàn)金流比率”，一個(gè)是完善了ROE對于負(fù)債因素的考量不足，另一個(gè)是完善了ROE對于利潤現(xiàn)金流含量的考量不足。四：總資產(chǎn)收益率＝（凈利潤÷總資產(chǎn)）×100%。大多數(shù)時(shí)候我在考慮ROE的時(shí)候會同步的查看一下ROA總資產(chǎn)收益率，因?yàn)橛行┕镜呢?fù)債高因素會使ROE虛高，但是結(jié)合ROE+ROA同步觀察則會適當(dāng)避免這一問題。凈資產(chǎn)收益率考慮的是企業(yè)凈利潤與凈資產(chǎn)的比率，只考慮了企業(yè)的凈資產(chǎn)，而沒有考慮企業(yè)的負(fù)債。但是總資產(chǎn)收益率考慮的是企業(yè)凈利潤與總資產(chǎn)的比率（總資產(chǎn)＝凈資產(chǎn)+總負(fù)債）。總資產(chǎn)收益率是分析公司盈利能力時(shí)又一個(gè)非常有用的比率。是另一個(gè)衡量企業(yè)盈利能力的指標(biāo)。在考核企業(yè)利潤目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)情況時(shí)，投資者往往關(guān)注與投入資產(chǎn)相關(guān)的利潤實(shí)現(xiàn)效果，并經(jīng)常看每股收益及凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)來進(jìn)行判斷。實(shí)際上，總資產(chǎn)收益率也是一個(gè)很有效的指標(biāo)。總資產(chǎn)收益率的高低直接反映了公司的競爭實(shí)力和發(fā)展能力,也是決定公司是否應(yīng)舉債經(jīng)營的重要依據(jù)。總資產(chǎn)收益率與凈資產(chǎn)收益率一起分析，可以根據(jù)兩者的差距來說明公司經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)程度。也可以彌補(bǔ)凈資產(chǎn)收益率對于企業(yè)負(fù)債因素考慮的不足。所以分析ROE的時(shí)候還應(yīng)該同步分析ROA！因?yàn)榧词故莾杉?相同凈資產(chǎn) 相同ROE的公司，其ROE的質(zhì)量也是不一樣的！用ROA舉例說明ROE背后的質(zhì)量：兩家公司A和B的凈資產(chǎn)都是100萬A公司的總資產(chǎn)是150萬（凈資產(chǎn)100萬+總負(fù)債50萬＝總資產(chǎn)150萬）。B公司的總資產(chǎn)是300萬（凈資產(chǎn)100萬+總負(fù)債200萬＝總資產(chǎn)300萬）。那么這兩家公司雖然都是100萬凈資產(chǎn)，都是20%ROE。但是公司A賺取20%ROE所運(yùn)用的總資產(chǎn)規(guī)模是150萬。公司B賺取20%ROE所運(yùn)用的總資產(chǎn)規(guī)模是300萬。兩家公司的盈利所動用的資產(chǎn)規(guī)模是完全不同的。所以需要另外一個(gè)重要的指標(biāo)來輔助分析ROE，那就是總資產(chǎn)收益率ROA（ROA＝凈利潤÷總資產(chǎn)）。計(jì)算得出A公司的ROA為13.3%，計(jì)算得出B公司的ROA為6.6%，兩家公司看ROE盈利能力差不多，但是看ROA則差距很大，A公司比B公司盈利能力更強(qiáng)。即使是相同凈資產(chǎn)、相同ROE的兩家公司，其ROE的質(zhì)量也可能是不同的，不能一概而論。凈資產(chǎn)收益率的高低只能是以凈資產(chǎn)來考慮的。但沒有從公司的整體資產(chǎn)管理盈利能力來分析，沒有考慮到公司長期管理整體資產(chǎn)的盈利能力（總資產(chǎn)包括：凈資產(chǎn)+負(fù)債，負(fù)債在手里也是錢，也算資產(chǎn)，但是要看公司有沒有很好的利用這筆資產(chǎn)），凈資產(chǎn)收益率高而總資產(chǎn)收益率低的公司假如在公司還了全部負(fù)債以后，那么它的凈資產(chǎn)收益率可能是很低的，所以分析公司贏利能力和資產(chǎn)管理能力的時(shí)候，要從凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率兩方面來共同分析！高的凈資產(chǎn)收益率肯定是個(gè)好現(xiàn)象，但是同時(shí)也不要被高凈資產(chǎn)收益率蒙蔽了雙眼，也要考慮到公司的負(fù)債和總資產(chǎn)收益率。另外需要說明的是，總資產(chǎn)收益率ROA這個(gè)指標(biāo)不能跨行業(yè)對比，不同行業(yè)之間的差距非常大，比如食品飲料行業(yè)的總資產(chǎn)收益率可能是10%以上，但是銀行 保險(xiǎn)等天生高杠桿的行業(yè)總資產(chǎn)收益率可能僅僅1%。所以這個(gè)指標(biāo)的對比要在同行業(yè)間對比，和自己的歷史數(shù)據(jù)對比。ROA這個(gè)指標(biāo)是作為輔助ROE的很好的指標(biāo)！五：凈利潤現(xiàn)金流比率：當(dāng)經(jīng)營性現(xiàn)金流≥凈利潤的時(shí)候，或者與凈利潤相差不大的時(shí)候，才能認(rèn)為凈利潤是可靠的，含金量高的。否則凈利潤有可能失真！企業(yè)日常經(jīng)營的現(xiàn)金流入 — 經(jīng)營現(xiàn)金流出＝經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額，也就是“經(jīng)營性現(xiàn)金流”。這個(gè)是很重要的一個(gè)指標(biāo)！ 一般我會拿過去5~10年的經(jīng)營性現(xiàn)金流與同期5~10年的凈利潤去對比，如果經(jīng)營現(xiàn)金流的總和大于凈利潤總和，我就會認(rèn)為這家企業(yè)的現(xiàn)金流比較健康，反之我則認(rèn)為這家企業(yè)利潤含金量較低。很多人喜歡看企業(yè)的凈利潤增長率，但是其實(shí)企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流增長率更為真實(shí)可靠。因?yàn)閮衾麧櫰鋵?shí)有時(shí)候是虛的，而這個(gè)經(jīng)營性現(xiàn)金流就是可以用作考量凈利潤含金量的一個(gè)非常好的指標(biāo)！另外凈利潤這個(gè)指標(biāo)很容易人為的調(diào)節(jié)，但是經(jīng)營現(xiàn)金流這個(gè)指標(biāo)則很難造假（雖然不是絕對的，但是相比凈利潤確實(shí)可靠很多）。所以我很注重經(jīng)營現(xiàn)金流這個(gè)指標(biāo)！很多優(yōu)秀的企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流是與凈利潤相差無幾或者大于凈利潤的。如果一家我看好的優(yōu)秀企業(yè)今年的凈利潤增速不理想，但是只要經(jīng)營現(xiàn)金流增速理想，我就不會擔(dān)心。長期經(jīng)營性現(xiàn)金流很差的企業(yè)我基本都會排除掉！運(yùn)用經(jīng)營現(xiàn)金流與凈利潤做對比可以很好的考量凈利潤的含金量與真實(shí)性。這個(gè)也就彌補(bǔ)了前面提到的“計(jì)算ROE時(shí)的凈利潤可能由于企業(yè)較低的資金回收能力，應(yīng)收款多 經(jīng)營現(xiàn)金流不足，導(dǎo)致被計(jì)入的利潤無法兌現(xiàn)，形成壞賬”的這個(gè)缺點(diǎn)。當(dāng)然，這個(gè)指標(biāo)也不能單單的看一年，應(yīng)該看長期連續(xù)的數(shù)字。有些企業(yè)可能短期一年的經(jīng)營現(xiàn)金流不理想，但是長期五年以上的經(jīng)營現(xiàn)金流與凈利潤差不多，不能因此而判斷其不好。但是如果一家企業(yè)連續(xù)多年經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅低于凈利潤，那就要當(dāng)心了！要么企業(yè)回收現(xiàn)金的能力很差，未來容易出現(xiàn)壞賬。要么企業(yè)有財(cái)務(wù)造假的可能。以上分兩篇說完了企業(yè)盈利能力的五大指標(biāo)：毛利率、凈利率、凈資產(chǎn)收益率ROE、總資產(chǎn)收益率ROA、凈利潤現(xiàn)金流比率。